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国信证券ECB宣布无上限有条件冲销式OMT购债计划

发布时间:2019-08-16 17:20:30

国信证券:ECB宣布无上限 有条件 冲销式OMT购债计划 2012-09-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:

9月6日欧洲央行召开例行货币政策会议,行长德拉吉在会后召开记者招待会。

评论:

9月6日欧洲央行(ECB)货币政策会议内容及出台OMT计划点评:

1)维持基准利率不变:主要再融资利率0.75%、隔夜存款利率0.0%以及边际贷款利率1.5%。

这与我们的预期一致,因为4月份以来欧债问题的升级应归因于主权债务风险上升,而非流动性风险,这意味着欧元区需要解决的更多是主权债务清偿风险。这一方面可以通过ECB在国债市场上的干预降低西班牙、意大利等国的借贷成本,而另一方面更多的是通过结构性改革提高这些国家的偿债能力。单纯依靠降息效果有限,所以我们认为目前阶段降息的可能性小、效果有限。

2)直接债券购买计划(OutrightMonetaryTransactions,OMT):无上限、有条件、冲销式。

ECB基于捍卫货币传导机制和物价稳定的目标,出台OMT计划(非全体一致通过,德国反对),内容如下:

没有设定收益率目标;国债购买将基于收益率、收益率差和流动性环境。

市场之前预期是可能会对收益率或与德国收益率差设臵某一干预上限。

购买期限为1-3年以内的短期债券,并将全部冲销。

需要指出,这也包含还有3年到期的10年期国债。

规模无上限;国债的购买规模将足以实现目标!在二级市场直接购债(ESM救助基金可能参与一级市场购债);ECB与私人部门债权人享有同等地位。

ECB放弃在OMT计划下的优先债权人地位,这不同于SMP。

成员国必须申请救助,并满足条件。

条件的形式将由政府、欧盟和IMF决定;可能寻求IMF加入;并未讨论条件的细节。

购债成本将按成员国在ECB的出资比例分摊。

由ECB决定购债计划的开始、持续或中断;若条件不满足,ECB将终止国债购买。

对抵押品资质有修改:

中央政府债券的抵押品资质变动对于满足申请OMT购债条件的成员国,或者已接受欧盟-IMF救助并且被管委会评定为遵守救助协议的成员国,欧洲央行对其中央政府发行或担保的债务工具的抵押品资质暂不设定最低信用评级门槛。

这一规定适用于新发行的及存量的金融工具。至于希腊政府发行及担保的债券的抵押品资质,则维持原政策不变。

抵押品范围的扩充非欧元计价的(即以美元,英镑和日元)、在欧元区发行或持有的可交易债务工具可被用作欧元体系信贷的抵押品。这些措施将在相关法律事务完成后生效。

信息披露:ECB将每周公布一次OMT持仓总量及市值,每月公布一次OMT持仓的平均期限及国别分布。

此外,德拉吉暗示今年不会购买葡萄牙、爱尔兰国债。

3)与SMP计划的不同点在于,OMT计划是:

有条件;无优先债权人地位;到期期限1-3年;更高透明度;弊端是,OMT可能刺激国家发行短期债券融资。针对这一点,ECB将会监控债券发行期限的变化。

这些特性决定了OMT计划优于SMP计划,好于市场此前预期。SMP计划已经终止,ECB将继续回收SMP产生的流动性;ECB对经SMP购买的证券将持有到期。

4)对于经济的评估;经济前景疲弱,避险情绪加剧,导致贷款增速受限;预计2012年GDP增长-0.2%至-0.6%;2013年增长-0.4%至1.4%;M3增速加快,有利于流动性;通胀面临下行风险,中期通胀风险基本平稳,2012年通胀增长1.3-2.5%,2013年增长2.4-2.6%;5)对于改革的评估:

通过货币政策稳定局势不能取代改革和整合措施。政府必须采取财政措施以满足目标,结构性改革、金融市场修复、债务可持续性是必要的,产品、劳工市场改革对于持续增长而言是必须的。

这一点与我们此前的判断一致,即:目前欧洲需要的是“货币+投资+财政+改革”一系列的政策措施(如图一)!其中,货币和投资类政策的出台将可能缓和市场的担忧情绪;而财政、金融市场、劳动力市场结构性改革措施的推进将从根本上改变欧债危机的险境。

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